中信:市场规模超千亿 5G进程中最先受益环节值得关注

中信:市场规模超千亿 5G进程中最先受益环节值得关注
2019年02月22日 08:55 新浪财经-自媒体综合

【投资维权315线索征集】你投诉,我报道!在这里,我们为股票、基金投资者提供一个因违法违规行为遭受损失的曝光?#25945;ā?#26032;浪财经爆料线索征集启动,当您的权益受到侵害欢迎向黑猫投诉?#25945;?/a>】投诉,受损股民可至新浪股民维权?#25945;?/a>】维权。

  市场规模超千亿,5G进程中最先受益环节值得关注!

  原创: 中信证券贾常涛

  本文为《5G投资全景观》系列专题的第二篇。

  在前期的首篇专题《概念股30天涨幅超200%,只是个开始…….》中,我们认为5G将是一个贯穿2019年全年的主题投资机会,值得我们好好研究。近期,5G板块也再次成为市场热点,不少个股亦成为资金?#20998;?#30340;热点。

  未来一段时间,一些重要?#24405;?#25110;对该板块形成催化。例如,下周即将举办的巴塞罗那世界移动展会、3月国内三大移动运营商即将公布的全年资本开支计划等。

  今天,我们就聚集5G建设周期中最先受益的环节:天线射频。

  1

  基站、基站天线与基站射频是什么?

  提及移动通信,就离不开一个非常重要的名词:基站。

  可?#36816;担?#22522;站是移动通信运营商资本开支的最重要领域,基站数量的建设直接决定了5G时代运营商资本开支的力度和相关上游厂商受益的程度。

  基站可以理解为一种无线电台站。是指在一定的无线电覆盖区中,通过移动通信交换中?#27169;?#19982;移动电话终端之间进行信息传递的无线电收发信电台。

  以4G为例,简单来看,基站=BBU+RRU+天馈系?#24120;?#22825;线+馈线)。

  4G基站的构成

资料来源:与非网,中信证券投资顾问部资料来源:与非网,中信证券投资顾问部

  基站天线是电路信号与空间辐射电磁波的转换器。主要完成无线信号的接收与发射,一般基站上会安装3幅天线实现360度覆盖,整体约占基站价值量的2%。

  基站射频主要完成射频信号调?#24179;?#35843;。射频模拟信号功?#21490;?#22823;,1幅天线配1套RRU,整体约占基站价值量的8%,基站天线射频合计占基站价值量的10%。

  基带处理单元(BBU)主要完成射频电信号的调?#24179;?#35843;,属于通信主设备范畴,是基站价值量最高的部分。

  2

  天线射频:5G建设中最先受益环节

  首先,从5G产业链来看,5G建设的核心在于5G基站建设,而基站天线射频厂商又是基站供应商的上游,因此基站天线射频厂商将是整个5G建设周期中最先受益的环节。

  其次,从二级市场表现来看,根据历史上3G和4G产业链受益时间表,相关上市公司依据受益时间早晚可分为早周期?#20998;幀?#20013;周期?#20998;?#21644;晚周期?#20998;鄭?#20854;中,基站天线射频厂商属于早周期?#20998;幀?/p>

  以4G为例,4G基站的建设高峰与基站射频厂商的营收?#23548;?#34920;现出较好的一致性。

  基站天线射频厂商营收变化

数据来源:Wind,中信证券投资顾问部数据来源:Wind,中信证券投资顾问部

  ?#28909;?#22522;站天线射频是5G建设中最先受益的?#20998;鄭?#37027;么5G时代基站天线射频市场规模有多大?会发生哪些变化?下文我们为您带来解答。

  3

  基站天线射频:5G时代规模有多大?

  目前5G频谱分配已经完毕,5G临时牌照也即将发放,5G建设大幕已经开启。

  作为无线信号的接入端,5G无线接入网大规模建设将带来广阔的市场空间。基站作为5G无线接入网的关键一环将率先受益5G建设的开启,而与之配套的基站天线和基站射频产业链也将随之受益。

  5G时代基站天线射频领域的市场规模到底有多大?我们需要先对5G时代的基站数量进行测算。

  5G时代“宏基站+小微基站”总规模约1000万座。

  在4G时代,国内宏基站规模约为389万座,其中中国移动187万座、中国联通85万座、中国电信117万座。

  在5G时代,由于采用中低高频段的全频谱接入(sub-6GHz及毫米波波段),所以将由6GHz以下中?#25512;?#27573;提供宏基站连续覆盖,6GHz以上毫米波小基站提供热点区域大容量覆盖。

  根据测算,我们认为5G时代基站总规模(宏基站+小微基站)约1000万座,是3G+4G基站总量的2倍以上。

  5G基站建设进程预测

数据来源:中信证券投资顾问部预测数据来源:中信证券投资顾问部预测

  宏基站:宏基站将与4G共址部署,总量保持一致。

  市场中很多观点认为,随着5G通信频率的提升,5G基站覆盖?#27573;?#20250;?#38470;担?#22240;此需要建设更多5G基站提高部署密度?#25293;?#23454;现与4G同等覆盖。

  事实上,运营商基站?#23616;?#36873;择与数量确定是需要依据链路预算而定。

  根据5G目前的测试进展和产业链成熟度,我们认为5G在初期阶段运营商的建设重心在宏基站,通过5G与4G共址部署以降低资本开支。

  链路仿真分析结果:5G与4G共站建设完全可行

数据来源:中兴通讯,中信证券投资顾问部数据来源:中兴通讯,中信证券投资顾问部

  5G与4G共站建设完全可行的原因,主要有以?#24405;?#28857;:

  首先,下行链路端,传统的链路预算计算的三大前提(整个小区只有一个用户、小区唯一的用户位于垂直波瓣的最佳位置、整个区域只有一个小区,没有其他小区)在5G并不适用。

  5G基站通过使用Massive MIMO技术可以实现空分复用,进而汇集更多的无线信号流以提升网络容量。同时5G基站还可以通过波束?#23578;?#25216;术调整天线增益空间分布,使信号发射时能量更集中指向目标终端,以弥补信号空间传输损?#27169;?#36827;而提升网络覆盖能力。

  因此5G采用Massive MIMO空分复用技术可使宏站的?#23548;?#35206;盖?#27573;?#36798;到甚至超过4G。

  其次,上行链路端,上行链路是制约5G基站覆盖?#27573;?#30340;主要因素(终端发射功率有限),但5G基站可以通过上下行解耦技术将 1.8GHz的上行频段灵活共享给5G,以弥补3.5GHz频段由于穿透损耗和传播损耗大等因素?#36158;?#19978;行覆盖不足的?#27605;藎?#23454;现3.5GHz C-Band与现有4G-LTE 1.8GHz共?#23601;?#35206;盖部署。

  5G宏基站建设进程预测(万座)

资料来源:中信证券投资顾问部预测资料来源:中信证券投资顾问部预测

  我们的这一判断?#37096;?#20197;从目前中国移动获得的2.6GHz+4.9GHz频谱得到佐证。正因为中国移动在2.6GHz存有大量4G基站,所以将2.6GHz频谱分配给中国移动可以充分利用现存基站,进而以减少5G基站建设的投入。

  小基站:毫米波通信尚未成熟,5G中后期增量显著。

  小基站是5G大?#27573;?#25512;广必不可少一环。在我们系里专题的首篇中,我们提到5G的三大场景中有eMBB(超大带宽)和mMTC(超大容量连接),而eMBB和mMTC场景仅靠宏基站是无法实?#20540;摹?/p>

  原因主要有两个:

  • 一是单纯依靠sub-6GHz频段无法满足100Gbps的连接速率和1000K/平方公里的连接数量;

  • 二是随着5G信号频率的提升,信号在受到建筑物、树木影响时衰减比4G更为严重因而出现大量弱覆盖区域,而运营商出于成本考虑又不会加大宏基站部署密度。

    那么解决这一问题就需要发展毫米波小基站,通过将毫米波小基站部署在人流密集场馆、?#20540;馈?#24191;场实现eMBB和mMTC场景应用。

  保守预计未来小站建设规模将是宏站的1.5~2倍,为580~780万座。

  但在5G初期我们认为毫米波基站无法放量。

  首先,毫米波小基站产业链尚未成熟。目前全球主要厂商的测试频段主要在sub-6GHz,而毫米波相对于中?#25512;?#27573;而言,相对?#25512;?#27573;无线传输衰落更?#29992;?#26174;,穿墙衰减为65dB(300万分之一)。

  毫米波基站覆盖?#27573;?#20165;有100米,因此需要密集部署,但是无论是终端、网络设备还是核心器件,产业成熟度都有待提升,未来网络规划仍具有不确定性,5G初期推广小基站会带来巨额成本。

  其次,5G初期阶段应用场景建设还不成熟,毫米波小站并不具备大规模建设的条件。

  随着5G的下游eMBB和mMTC场景的发展,我们认为在5G中后期小基站增量显著。

  根据Dell‘Oro Group的预测,虽然在2021年前小基站在营运商5G资本开支中占比将不足5%,但在5G中后期小基站将显著放量,2023年小基站部署量将达到高峰。

  5G小基站建设进程预测

  (万座)

资料来源:中信证券投资顾问部预测资料来源:中信证券投资顾问部预测

  4

  天线射频前景:未来市场规模2200亿

  基站天线射频产业?#35789;?#29702;。

  基站天线射频产业链?#37096;?#20998;为从上、中、下游,下面为您梳理:

  上游:包括五金材料厂商、塑料材料厂商以及高速PCB板制造厂商。其中,高速PCB板制造商技术门槛高,全球90%市场份额集中在美日公司手中;

  中游:为基站天线射频厂商。技术门槛相对?#31995;停?#22269;内厂商如京信通信、通宇通讯、华为等,竞争十分激烈;

  下游:为主设备供应商或移动运营商。在整个基站天线射频产业链领域,上游材料厂商和下游客户均处于相对强?#39057;?#20301;,中游基站天线射频厂商处于?#37038;频?#20301;。

  基站天线射频产业链概览

数据来源:中信证券投资顾问部数据来源:中信证券投资顾问部

  基站天线技术演进:不断系统化和复杂化。

  基站天线随通信技术升级而升级。从1G到4G,在移动通信系统处理的信息量成?#23545;?#38271;的背后,天线正是实现这一跨越式提升不可或缺的组件。

  • 在1G的模拟通信时代,几乎都是全向天线,当时的用户数量很少,传输的速率也?#31995;停?/p>

  • 在2G数字通信时代,天线逐渐演变成定向天线并开始引入阵列概念;

  • 在3G时代,由于GSM和CDMA需要共存,因此出?#33267;?#22810;频段天线,天线设计趋向复杂化和系统化;

  • 在4G时代,首?#25105;?#20837;了MIMO(多入多出技术,Multiple-Input Multiple-Output)天线系?#24120;琈IMO技术的出现极大提升了通信容量,?#28216;?#28304;开始走向有源,“无源天线+RRU”的集成式天线成为主流;

  • 在5G时代,随着毫米波通信技术、波束?#23578;?#25216;术、Massive MIMO技术的引入,基站天线出?#33267;?趋势:无源天线向有源天线发展、光纤替代馈线、“无源天线+RRU”向AAU转变。

  这意味着5G的基站天线将更系统化和复杂化,基站天线领域厂商的竞争将更加激烈,行?#23548;?#20013;度将进一步提升,只有真正具备核心技术优势的厂商?#25293;?#23384;活。

  从1G到5G基站天线演进一览

数据来源:C114,中信证券投资顾问部整理数据来源:C114,中信证券投资顾问部整理

  基站天线射频规模:量价齐升,未来市场规模2200亿。

  首先是量,前面我们已经提到5G时代基站总规模将超1000万座,是3G+4G基站总量的2倍以上,相应地基站天线射频用量也会大幅提升。

  其次是价,随着Massive MIMO、波束?#23578;停˙eamforming)及载波聚合(CA)技术的应用,5G对基站天线的需求由无源天线变为系统集成式有源天线,天线数量及复杂程度远超4G时代。

  原先RRU中的射频处理模块将与天线集成共同形成AAU(Active Antenna Unit),技术复杂度的提升?#31080;?#24341;起基站天线射频单体价值量的提升。

  基于量价齐升的考虑,我们测算未来5G基站天线端投资规模在470~510亿,射频端投资规模在1640~1790亿,合计规模为2100~2300亿,是4G时代投资规模的1.9~2.1倍。

  2018-2025年基站天线投资规模预测(亿元)

资料来源:Bloomberg,中信证券市场研究部预测资料来源:Bloomberg,中信证券市场研究部预测

  2018-2025年基站射频投资规模(亿元)

资料来源:Bloomberg,中信证券市场研究部预测资料来源:Bloomberg,中信证券市场研究部预测

  技术壁垒提升带动主设备商话语权和行?#23548;?#20013;度提升,核心技术拥有者将胜出。

  首先,从产业链角度来看,基站天线射频本就处于一片红海之中。

  其生存空间受到来自上游和下游的共同挤压,再加之下游主设备商亦自主研发基站天线射频,进一步蚕食中游厂商市场份额,2017年华为基站天线射频市场份额已处于全球第一。

  其次,到了5G时代,Massive MIMO的引入会使得天线数量大幅增多,4G的2×2MIMO或将变成5G的64×64MIMO,天线安装测试和维护?#35759;?#20063;将大幅提升。

  运营商对主设备商天线射频一体化产品需求将提升,主设备商或将掌握天线环节的主动权,天线行业的集中度?#31080;?#23558;进一步提升,研发实力较强且能与主设备商合作的公司?#25293;?#21463;益5G基站建设。

  图14:2014年全球基站天线竞争格局

资料来源:EJL   Wireless Research,中信证券市场研究部资料来源:EJL   Wireless Research,中信证券市场研究部

  2017年全球基站天线竞争格局

资料来源:EJL   Wireless Research,中信证券市场研究部资料来源:EJL   Wireless Research,中信证券市场研究部

  我们整理了5G基站天线射频相关的上市标的公司,供大家投资参考。

数据来源:wind,中信证券投资顾问部;数据截至2019/2/20数据来源:wind,中信证券投资顾问部;数据截至2019/2/20
新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之?#24247;模?#24182;不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。

责任编辑:依然

热门推荐

收起
新浪财经公众号
新浪财经公众号

24小时滚动播报最新的财经资讯和视频,更多粉丝福利扫描二维码关注(sinafinance)

7X24小时

  • 03-14 永冠新材 603681 10
  • 03-13 青农商行 002958 3.96
  • 02-27 ?#26053;?#21307;疗 002950 --
  • 02-19 西安银行 600928 4.68
  • 02-13 华阳国际 002949 10.51
  • 股市直播

    • 图文直播间
    • 视频直播间